C輪死魔咒突襲“獨角獸” 娛樂化創(chuàng)投遭擠泡沫

　　近期，包括“黃太吉”、“錘子科技”等互聯網“獨角獸”公司頻頻爆出轉型困難、營業(yè)虧損等諸多消息，而不少曾被風投機構給予數十倍估值的互聯網科技公司也遭遇運營乏力、投資人集體退出等融資危機，過去受諸多資本追逐的明星企業(yè)逐漸褪去光環(huán)，似乎印證了當下資本寒冬的現實。

　　實際上，從去年下半年開始，越來越多的缺乏清晰商業(yè)模式、依賴燒錢營銷的互聯網平臺及創(chuàng)業(yè)團隊開始成批倒下或死亡，部分融資過億的公司也難逃“C輪死”魔咒，投資機構對互聯網創(chuàng)業(yè)的態(tài)度也開始發(fā)生轉變，圍繞互聯網概念的融資門檻明顯抬升。

　　據多家創(chuàng)投機構負責人分析，當前移動互聯的“浮籌”逐漸消失，下一階段的技術創(chuàng)新應用尚未成熟，驅動著資本布局的方向改變。在風口迭代的臨界期，互聯網創(chuàng)業(yè)和投資都在經歷“擠泡沫”過程，通過純粹資本運作來進行資源和利益互換的游戲規(guī)則終將失去市場。

　　燒錢營銷難掩盈利不足明星公司遭遇“融資危機”

　　過去幾年，在移動互聯浪潮下，諸如小米、360、餓了么等互聯網思維之下的“創(chuàng)業(yè)神話”層出不窮，令無數資本趨之若鶩。而如今，一批曾經帶著創(chuàng)業(yè)明星光環(huán)和過億估值的早期公司卻普遍遭遇了融資危機，依賴燒錢營銷的模式難以為繼，大批草創(chuàng)企業(yè)過早衰落或者集中倒下、死亡，讓熱衷互聯網概念的創(chuàng)業(yè)者的投資者都開始焦慮萬分，資本寒冬來臨似乎已經成為不爭的事實。

　　日前，有媒體稱，曾被視為互聯網餐飲經典案例的“黃太吉”已經開始大面積關停門店，原本借助話題炒作的互聯網營銷方式也逐步失效，轉型成外賣平臺后仍未獲得客戶和合作商戶認可，最終遭遇落寞。無獨有偶，曾以“情懷”兩字贏得受眾的“錘子科技”因投資方母公司招股書內容的曝光，令該公司一年半虧損6.5億元左右的財務狀況成為市場焦點，各方也開始對這家創(chuàng)業(yè)明星公司產生質疑；盡管創(chuàng)始人頻頻澄清虧損傳言，但資金奇缺、銷售慘淡、公司被收購的消息卻依然不斷，互聯網手機品牌價值也遭遇急劇縮水。

　　而在一二級市場，圍繞互聯網概念的估值也經歷了過山車般的起伏，估值大幅跳水的案例比比皆是。在深圳曾被風投給出45倍估值的某互聯網平臺公司，如今估值卻蒸發(fā)了近70%以上。而在A股市場，某互聯網龍頭概念股的股價最高達到474元，市值接近300億元，一年時間后市值僅剩高峰時的六分之一。有券商人士認為，去年被市場普遍爆炒的互聯網高估值個股，目前可能正經歷大股東或公司高管的集中減持，這可能與公司內部人對未來前景悲觀、業(yè)績承諾無法兌現有關。

　　實際上，除了企業(yè)集中倒下、估值縮水之外，在當前市場環(huán)境下，多數互聯網公司普遍遭遇的融資危機，也是當下創(chuàng)業(yè)企業(yè)“過冬”的真實寫照。有第三方數據顯示，截至2015年年底，國內互聯網領域有超過4069起投資事件，相比2014年增速超過43%。在投資規(guī)模上，僅披露金額的部分就達到2014年的1.97倍。但到了2016年第一季度，國內新成立互聯網創(chuàng)業(yè)公司143家，比2015年第一季度的206家明顯下降；從資本市場來看，投向早期創(chuàng)業(yè)團隊的投資金額占比32%，也低于2015年第一季度36%的水平。

　　“互聯網公司失敗有兩個原因，一方面是偽痛點偽需求的產生，創(chuàng)業(yè)公司本身商業(yè)模式不清。另一個則是需求找到了，同時也能抓住痛點了，但實際操作上卻由于團隊不佳而無法實現。比如做智能硬件的公司，雖然借助了互聯網營銷獲得短暫的客戶流量，但卻缺乏供應鏈支持，造成了其陷入了營銷燒錢的困局。”松禾資本合伙人張云鵬說，過去互聯網創(chuàng)業(yè)概念火爆，資本追逐熱點，令市場機會頻出，創(chuàng)業(yè)門檻也比較低，但同時也令多數企業(yè)忽視了其中的市場風險，造成了創(chuàng)業(yè)的失敗。

　　“目前來看，無論是智能硬件領域還是O2O領域，或者所謂互聯網+概念的行業(yè)，多數創(chuàng)業(yè)者在同一類項目中集中創(chuàng)業(yè)形成的后遺癥已開始顯現，同類公司之間對資源的消耗較大，最終演變成一次次營銷大戰(zhàn)，反而讓BAT等互聯網巨頭坐收漁翁之利。”據一位投資多個草創(chuàng)項目的天使機構投資人分析，過去創(chuàng)業(yè)公司過度融資的熱潮，讓不少創(chuàng)業(yè)者盲目追求資本的依靠，忽略企業(yè)內生現金流的能力，一旦資本撤出或融資收緊、主動權喪失，就不得不面臨著集體死亡或被收購的局面。“很多企業(yè)盯著所謂的趨勢和風口進行創(chuàng)業(yè)，編制了概念和故事希望投資人買單，但經過兩三年運作后，會發(fā)現這些故事無法實現，如果去掉這些說辭，回到實質的商業(yè)模式和財務問題上，卻難以發(fā)現企業(yè)的核心價值。”

　　移動互聯“浮籌”消失創(chuàng)投拒絕投機型資本

　　在資本對互聯網創(chuàng)業(yè)降溫的趨勢下，越來越多的創(chuàng)業(yè)者發(fā)現，即便曾經獲得投資人認可、融資過億，但如果商業(yè)模式不清、內生增長能力不佳，將無法獲得機構的持續(xù)認可，“C輪死”魔咒開始在互聯網創(chuàng)業(yè)圈中蔓延。而融資退潮的背后，則正是創(chuàng)投、風投、股權投資等各類投資機構態(tài)度轉向、投資策略發(fā)生調整的階段。

　　所謂C輪死，是指90%的B輪公司拿不到C輪融資，創(chuàng)業(yè)項目缺乏持久性，而這一定律在如今的互聯網創(chuàng)業(yè)公司中正在被不斷印證。有數據統(tǒng)計，2016年國內金融企業(yè)只拿到B輪及以前輪次的數據占總融資次數比例為96.58%，僅有3.4%的融資輪次為C輪乃至以后。這也意味著A輪之后，中國企業(yè)拿到B輪的占比呈斷崖式下滑，獲得C輪融資的企業(yè)則更是稀缺。以去年資本熱捧的互聯網金融行業(yè)為例，2016年獲得C輪融資的互聯網金融平臺不足20家。

　　“不同融資階段，投資人看重的內容也不同。A輪階段企業(yè)負責將產品做出來，B輪階段則負責將客戶活躍度提升。而在C輪階段，公司已經發(fā)展一段時間，若商業(yè)模式的閉環(huán)沒有形成，投資人就會開始產生質疑，如果這些問題沒有解決，資本就會快速退出。”張云鵬認為，創(chuàng)業(yè)公司在過去融資階段說服投資人的理由無法掩蓋商業(yè)模式的不足。團隊也無法形成運作能力，就會造成投資的撤出、公司的倒地死亡。

　　“在消費互聯網時代，服務與產品相對標準化，供應鏈較短，大平臺模式容易形成贏家通吃的格局，資本的流動會驅動企業(yè)在早期階段采取補貼或燒錢的方式來或獲取用戶，但這類方式依賴于資本支持，而非內在產生現金流的能力。”千乘資本創(chuàng)始人熊偉指出，所謂C輪死，實際上反映了資本進場和退出的正常規(guī)律。他說：“資本是有逐利性的，當整個市場贏家通吃的格局沒有形成時，各方資本都會大規(guī)模進場，但當格局形成時，大多數場內的玩家都會成為失敗者而歸零，資本也存在馬太效應，其退出也是在情理之中。”

　　熊偉認為，投資機構投資節(jié)奏的調整以及互聯網創(chuàng)業(yè)泡沫的出現和破滅，實質上反映的卻是互聯網產業(yè)風口的轉移和變化，“移動互聯網發(fā)展的浪潮已接近尾聲，過去較容易獲得的浮籌紅利正在消失。與此同時，智能化和萬物互聯的浪潮仍在初始培育階段，技術創(chuàng)新突破的臨界點尚未形成，從時間維度看，目前正是這兩撥浪潮之間的波谷期，資本也在尋找新的機會。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，只有不斷提高對用戶體驗、產品服務性能，才能在風口起勢的過程中從量變轉為質變。如果沒有在風口中不斷優(yōu)化，練好內功，那么風口逐步過去時，衰減也是必然的。”

　　業(yè)內人士指出，目前階段，創(chuàng)業(yè)公司和投資者實際上都在經歷一輪“擠泡沫”過程，對概念炒作的過度融資熱潮也正在逐步回歸理性。“過去投資熱潮階段，不少投資機構專業(yè)度不足，不熟悉行業(yè)、盲目追求熱點投資，當熱點消失、市場開始降溫，這類資本就不敢投不確定的項目。同時投資金額也開始減小，比如投資機構可能將投資金額從一年10個億縮小到一年4億。”張云鵬認為，當前并非資本寒冬，主流機構的資金仍然充裕，但投資節(jié)奏可能有所變化，主要是擠出前兩年創(chuàng)業(yè)的泡沫。“很多投資公司在熱炒沖擊下參與以小博大的游戲，進場者眾多，但當熱潮消退后，必然有部分投資公司因業(yè)績不達預期而沒有持續(xù)募資能力，也沒有資金投新項目，虛火下降后，不合格的投資人出局也成為資本轉向的有力證據。”

　　熊偉認為，創(chuàng)業(yè)投資市場的泡沫擠出同時也是過去資本游戲規(guī)則不斷修正的過程。過去在機構缺乏專業(yè)度、民眾投資渠道缺乏、投資娛樂化的大環(huán)境下，投機機構可能短期獲得資源與資金，但是沒有未來，不少項目資源也是經歷多手轉賣，資本掮客居多，中間成本較高。在二級市場，利用資金套現、關聯交易等手段利益輸送的案例也較多。但隨著市場的降溫，這種游戲規(guī)則開始出現規(guī)范和修正，投機型資本氛圍也會逐漸清場。對于并購基金和PE等長期投資型機構而言，目前階段恰恰是進場布局的機會。

　　互聯網融資門檻抬升投資人慎對“獨角獸公司”

　　在投資機構眼中，互聯網產業(yè)發(fā)展仍是大勢所趨，但風口已然發(fā)生變化，在市場調整階段，互聯網融資的門檻逐漸抬升，對互聯網創(chuàng)業(yè)項目的投資策略和布局也趨于謹慎，而挑選創(chuàng)業(yè)公司的標準開始回歸到公司核心價值的層面。

　　“從2014年開始，資本圈對創(chuàng)業(yè)公司的估值實際上出現了問題，投資門檻越來越低，不少投資基金都在爭搶項目而忽略公司本身的資質，當投機性的資本將互聯網公司估值抬升到一個非理性的高度后，后續(xù)輪次的融資就很難持續(xù)。當市場情況轉變，這類融資危機蔓延，會令投資人態(tài)度發(fā)生轉變，比如2015年底，投資人開始收縮對互聯網公司A輪以后的投資，而2016年，機構對天使輪的投資判斷也逐漸謹慎。”一位資深的風投機構負責人表示。

　　“目前資本市場的流向已經發(fā)生改變，類似AR、生命科技等改變未來、創(chuàng)造價值的技術創(chuàng)新領域仍會有大量的資本進入，而類似P2P、020等低門檻、平臺類的互聯網創(chuàng)業(yè)內容則已經度過了風口期。”張云鵬認為，當前故事模式對于國內市場而言可能仍然有效，高估值融資仍會出現，但僅有1%的企業(yè)會真正成功，最終的平臺需要看項目的市場空間、團隊運作效率以及企業(yè)的核心競爭力等等因素。

　　上述風投機構人士認為，未來幾年，投資機構對于獨角獸公司的挑選將更加謹慎和用心，尤其是缺乏穩(wěn)定盈利模式的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能會有所顧慮，同時創(chuàng)始人在團隊發(fā)揮的關鍵作用成為投資人投資決策的重要參考指標。而針對互聯網領域的創(chuàng)業(yè)機會把握，金沙江創(chuàng)投董事總經理朱嘯虎認為，企業(yè)需精益創(chuàng)業(yè)，在A輪融資階段盡快證明商業(yè)模式，然后在后續(xù)輪次融資中進行復制，將企業(yè)核心優(yōu)勢轉為融資優(yōu)勢，然后彌補自身的業(yè)務短板。

　　“我們認為，產業(yè)互聯網在中國屬于價值洼地，至少看好十年二十年。近兩年投資重點也會投向產業(yè)互聯網的基礎設施方面，包括技術創(chuàng)新支持的底層建設以及好的垂直行業(yè)應用，能夠把技術創(chuàng)新和市場需求有效結合的模式，會更為關注。”熊偉表示，當前傳統(tǒng)產業(yè)轉型互聯網的需求強烈，但真正能夠成功需要具備三類要素，即擁有產業(yè)經驗和資源、有全業(yè)務全渠道的互聯網運營能力以及強大的IT平臺支撐能力，“對投資機構而言，更容易切入用戶、創(chuàng)造現金流、不依賴燒錢模式而能夠自身發(fā)展的創(chuàng)業(yè)企業(yè)才是好的標的。”（記者張莉）

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