威星智能賒銷猛存貨增 毛利率下滑A股同行殿尾

　　中國經濟網編者按：2月17日，浙江威星智能儀表股份有限公司（下稱“威星智能”）正式登陸深圳證券交易所中小板掛牌上市，股票代碼：002849。公司自成立以來，專業致力于為城市燃氣行業提供智能計量終端及燃氣管理系統平臺的研發、生產和銷售。主要產品包括：IC?卡智能燃氣表及其智能裝置、遠傳燃氣表（包括有線遠傳燃氣表、無線遠傳燃氣表和物聯網遠傳燃氣表）、電子式燃氣表（包括超聲波表和音頻表）以及相應的軟件、數據服務和結算系統。威星智能本次募集資金凈額22,705.3179萬元用于智能燃氣表建設項目、技術研發中心建設項目、補充流動資金。?

　　公開資料顯示，2016年11月18日，威星智能發布最新招股書。2016年12月28日首發申請獲通過。2017年2月7日，威星智能開啟申購，申購代碼002849，申購價格12.08元，單一賬戶申購上限為8000股，申購數量為500股的整數倍。主承銷商為東吳證券。威星智能本次公發行股票數量為2,166.67萬股，全部為新股發行，無老股轉讓。網上最終發行數量為1,950.05萬股，占本次發行總量90%。本次股票發行價格為12.08元/股，市盈率為22.99倍。逾3.8萬股遭投資者棄購。其中，網上投資者放棄認購數量35,826股，網下投資者放棄認購數量2,368股。網上定價發行的中簽率為0.0233900384%。股價走勢來看，自2月17日上市以來，威星智能連續五個交易日漲停，截至2月23日，該股收報25.48元。華泰證券發布研報稱，隨著市場競爭的加劇，公司IC卡智能燃氣表整表的售價出現下滑，同時由于人工成本保持著增長的趨勢等因素，?IC?卡智能燃氣表整表的毛利率有所下滑。?

　　據證監會網站消息，主板發審委在2016年第194次會議審核結果及首發申請反饋意見中提出諸多問詢。如：請發行人代表進一步說明，發行人與中國燃氣的關聯交易占比較高且增長較快的原因，關聯交易的合理性和定價公允性；結合報告期關聯交易的增長情況，分析說明發行人與中國燃氣的關聯交易的未來趨勢；中國燃氣參股發行人，是否會導致發行人在產品銷售上進一步依賴中國燃氣，進而導致關聯交易占比將來進一步攀升，從而對發行人的業務獨立性構成不利影響，相關風險揭示是否充分。請保薦代表人發表核查意見。?

　　據最新招股書顯示，2014年、2015年、2016年公司營業收入分別為21,777.65萬元、26,955.06萬元、38,994.22萬元。凈利潤分別為3,056.51萬元、3,549.38萬元、5,222.86萬元。應收賬款余額分別為7,620.27萬元、12,366.61和14,478.81萬元。應收賬款周轉率分別為3.32次、2.82次和3.03次。存貨分別為5718萬元、8795萬元、10405萬元。?

　　2014年、2015年、2016年?IC卡智能燃氣表單價分別為216.32元/臺、212.97元/臺、209.36元/臺。公司主營業務毛利率分別為?36.73%、35.91%和?32.89%，保持穩定。從分品種來看，公司?IC?卡智能燃氣表毛利率處于下降趨勢。公司坦言，總的來說，報告期內，主營業務毛利率、IC?卡智能燃氣表的毛利率均低于同行業上市公司?

　　針對上述情況，中國經濟網采訪威星智能董秘辦，截至發稿時未收到回復。?

　　公司專注燃氣管理系統?

　　據招股書顯示，公司自成立以來，專業致力于為城市燃氣行業提供智能計量終端及燃氣管理系統平臺的研發、生產和銷售，經過多年的發展，已經成為國內領先的城市燃氣行業智能燃氣表制造商和系統供應商之一。公司目前擁有?3?大產品開發體系，智能產品平臺、計量產品平臺以及軟件產品平臺，向城市燃氣運營商提供用氣計量智能終端、運營管理（抄表、結算、收費、設備管理、用氣分析等）和數據及其他服務。?

　　公司主要產品包括：IC?卡智能燃氣表及其智能裝置、遠傳燃氣表（包括有線遠傳燃氣表、無線遠傳燃氣表和物聯網遠傳燃氣表）、電子式燃氣表（包括超聲波表和音頻表）以及相應的軟件、數據服務和結算系統。?

　　公司的控股股東、實際控制人為黃文謙，為公司創始股東之一，持有發行前?30.86%的股份，現為公司的董事長。黃文謙，中國國籍，無境外永久居留權。持有公司?5%以上股權的股東包括自然人黃文謙、范慧群、馬善炳和法人股東中燃科技、杭州頤豐睿。范慧群，中國國籍，無境外永久居留權。馬善炳，中國國籍，無境外永久居留權。?

　　根據《國民經濟行業分類標準》（GB/T4754-2011），公司所處行業為“儀器儀表制造業”中的“通用儀器儀表制造”之“供應用儀表及其他通用儀器制造”（C4019）。根據中國證監會《上市公司行業分類指引》（2012?年修訂），公司所處行業為制造業中的“儀器儀表制造業（C40）”。?

　　應收賬款余額持續增長?

　　據證監會網站消息，2016年12月28日，主板發審委在2016年第194次會議審核結果公告中對威星智能提出諸多問詢。?

　　請發行人代表進一步說明，發行人與中國燃氣的關聯交易占比較高且增長較快的原因，關聯交易的合理性和定價公允性；結合報告期關聯交易的增長情況，分析說明發行人與中國燃氣的關聯交易的未來趨勢；中國燃氣參股發行人，是否會導致發行人在產品銷售上進一步依賴中國燃氣，進而導致關聯交易占比將來進一步攀升，從而對發行人的業務獨立性構成不利影響，相關風險揭示是否充分。請保薦代表人發表核查意見。?

　　另外，發審委在首發申請反饋意見中也提出諸多問詢。招股說明書披露，?請結合2015年發行人產能利用率下降的情形，補充披露發行人募投項目資金投向的盈利前景及項目風險；是否符合國家產業政策；新增產能的市場營銷是否存在風險；發行人能夠消化新增產能及應對措施，是否與現有生產條件、技術水平、財務狀況和管理水平相適應。?

　　招股說明書披露，公司2013年、2014年和2015年經銷收入占比分別為14.58%、11.15%和7.07%。請在招股說明書“業務與技術”中補充披露公司報告期經銷收入占比持續下降的原因、主要經銷商的基本情況、經銷商與發行人之間是代銷還是買斷關系，經銷商最終銷售的大致去向，公司對經銷商的退貨政策以及各期退貨情況。請保薦機構說明核查過程和結論。?

　　招股說明書披露，報告期公司產能增長較快，其中IC卡智能表的產能分別為60萬臺、70萬臺和100萬臺，遠傳表的產能分別為5萬臺、20萬臺和30萬臺，電子式燃氣表的產能分別為8萬臺、25萬臺和25萬臺。請：（1）補充披露上述產品產能變化的原因以及公司產能變化和固定資產變化的匹配性。（2）補充披露公司報告期各產品產能利用率波動的原因。請保薦機構和申報會計師就上述問題核查并明確發表意見。?

　　招股說明書披露，公司2013年末、2014年末和2015年末的應收賬款余額分別為6,167.77萬元、7,620.27萬元和12,366.61萬元。請發行人補充披露：（1）公司報告期應收賬款余額持續增長的原因，公司報告期應收賬款變動與公司相應收入變動是否匹配，以及各期末應收賬款主要欠款對象的期后回款情況等。?

　　招股說明書披露，2013年末、2014年末和2015年末，公司存貨分別為3,420.66萬元、5,717.53萬元和8,795.34萬元，其中庫存商品分別為1,425.04萬元、2,778.21萬元和5,367.81萬元。公司庫存商品較高主要是發出商品占比較高，公司年末的發出商品主要為第四季度訂單，由于報告期內公司第四季度的訂單增長較快，以及受運輸時間和計量部門檢驗時間較長等因素的影響，公司發出商品余額逐年上升。請：（1）補充說明并披露公司報告期收入大幅增長，而期末原材料、在產品和委托加工物資并未大幅增長的原因及合理性等。?

　　華泰證券：市場情緒變化導致估值中樞下移?

　　華泰證券發布研報稱，公司致力于為城市燃氣行業提供智能計量終端及燃氣管理系統平臺的研發、生產和銷售，經過多年的發展，已經成為國內領先的城市燃氣行業智能燃氣表制造商和系統供應商之一。公司主要產品包括：?IC?卡智能燃氣表及其智能裝置、遠傳燃氣表（包括有線遠傳燃氣表、無線遠傳燃氣表和物聯網遠傳燃氣表）、電子式燃氣表（包括超聲波表和音頻表）以及相應的軟件、數據服務和結算系統。在智能燃氣表領域，公司是市場規模前列的智能燃氣表生產商，?在電子式燃氣表生產領域，公司的超聲波燃氣表已研發成功并開始規模化生產，處于市場領先地位。?

　　公司主營業務收入保持高速增長的原因包括：?1）相對于同行業，?公司收入規模基礎較小，但產品已切入到港華燃氣、華潤燃氣等主要燃氣集團的供應鏈，公司利用后發優勢，通過不斷創新研發，豐富產品種類，收入規模迅速增長；?2）公司產品線較為豐富，產品結構合理，遠傳燃氣表和電子式燃氣表成為公司收入快速增長的重要驅動力量。公司毛利率水平下降的主要因素是?IC?卡智能燃氣表毛利率下降，隨著市場競爭的加劇，公司?IC?卡智能燃氣表整表的售價出現下滑，同時由于人工成本保持著增長的趨勢等因素，?IC?卡智能燃氣表整表的毛利率有所下滑。?

　　公司本次擬向社會公開發行股票?2,166.67?萬股，預計募集資金?26,173.37萬元，資金擬投向：智能燃氣表建設項目、技術研發中心建設項目、補充流動資金。?參考?Wind?一致預測，可比公司金卡股份?2017?年?PE?為?47?倍；同行業可比上市公司?2017?年對應?PE?處于?35~106?倍區間；?2017?年儀器儀表行業的整體?PE（算術平均）為?59?倍。?

　　風險提示：市場情緒變化，導致估值中樞下移。?

　　關聯交易占比較高?

　　公司在招股書坦言還存在毛利率下滑、募投項目新增固定資產折舊及凈資產收益率下降、關聯交易占比較高等風險因素。?

　　招股書顯示，公司專注于智能燃氣表終端及管理系統平臺的研發和生產，依靠持續的技術創新和有效的市場開發策略，2014?年、2015?年和?2016?年公司主營業務保持了較穩定的毛利率，分別為?36.73%、35.91%和?32.89%。隨著公司業務規模的擴大，公司的議價能力有所提高。但隨著智能燃氣表市場競爭程度的加劇以及人工成本的上升等因素的影響，公司毛利率水平存在下降的風險。?

　　公司募集資金投資項目將新增固定資產投資?16,131.88?萬元，以公司現行固定資產折舊政策計算，項目正常投產后每年新增固定資產折舊?1,150.74?萬元。若市場環境發生重大變化，募集資金投資項目的預期收益不能實現，則公司存在因折舊大量增加而導致利潤下滑的風險。?

　　2014?年度、2015?年度和?2016?年加權平均凈資產收益率（扣除非經常性損益后）分別為?22.41%、14.07%和?17.96%。若本次公開發行能夠順利實施，公司凈資產將有較大幅度的增長。但本次募集資金投資項目從建設到達產需要一段時間，因此，公司存在凈資產收益率短期下降的風險。?

　　公司稱存在關聯交易占比較高的風險。公司的關聯交易主要是為中國燃氣提供智能燃氣表。中國燃氣為中國最大的城市燃氣運營商之一，于?2014?年?12?月底通過增資成為公司關聯方。2014?年度、2015?年度和?2016?年，公司向中國燃氣銷售商品的金額分別為?1,449.42萬元、4,034.77?萬元和?10,848.23?萬元，占營業收入的比重分別為?6.66%、14.97%和?27.82%；同時，公司從中國燃氣采購加密芯片，專門用于對中國燃氣銷售的智能燃氣表安裝。報告期內?2015-2016?年，公司向中國燃氣采購的金額分別為398.26?萬元和?449.62?萬元，占采購總額的比重分別為?2.11%、1.75%。?

　　在中國燃氣成為公司關聯方之前，中國燃氣即是公司的重要客戶。雖然目前公司關聯交易定價遵循市場化原則，定價公允，未損害公司的利益及獨立性，但未來依然存在關聯方利用關聯交易損害公司或中小股東利益的風險。?

　　在稅收優惠政策方面，報告期內，公司被浙江省科學技術廳、財政廳、國家稅務局和地方稅務局聯合認定為高新技術企業。根據《企業所得稅法》、《企業所得稅法實施條例》等的規定，公司可享受15%的所得稅優惠稅率。報告期內，公司所得稅稅收優惠金額分別為?342.70?萬元、420.87?萬元和?610.19?萬元，占當期凈利潤的?11.21%、11.86%和?11.68%。軟件產品增值稅退稅和高新技術企業所得稅均為國家長期以來施行的稅收優惠政策，穩定性較強。但未來如果上述稅收優惠政策發生變化，則將會對公司的經營成果產生一定的影響。?

　　毛利率低于同行業上市公司

　　招股書顯示，2014年、2015年、2016年?IC卡智能燃氣表單價分別為216.32元/臺、212.97元/臺、209.36元/臺。公司稱，2015年度公司產品銷售總量較上年增長4.69%，2016年較上年增長47.09%。報告期內，公司IC卡智能燃氣表和遠傳燃氣表銷售單價基本穩定，電子式燃氣表銷售單價提升較快主要是由于單價較高的電子式超聲波表銷量增長較快且單價低的電子式音頻表銷量大幅減少。公司營業收入增長主要為IC卡智能燃氣表、遠傳燃氣表銷售數量增長。

　　報告期內，公司主營業務毛利率分別為?36.73%、35.91%和?32.89%，保持穩定。從分品種來看，公司?IC?卡智能燃氣表毛利率處于下降趨勢。從?IC?卡智能燃氣表的明細分類看，整表產品的毛利率明顯低于控制裝置產品的毛利率，主要原因為公司銷售的整表產品中，基表系由公司自身采購，基表采購成本約占產品生產成本的?50%；控制裝置產品的基表由客戶提供，產品售價中不含公司基表采購成本，因此控制裝置產品的毛利率要高于基表產品的毛利率。

　　由于可比公司并未詳細披露分產品的數據以及產品分類的差異，公司與同行業可比上市公司分產品的毛利率可比性不強。但總的來說，報告期內，公司主營業務毛利率、IC?卡智能燃氣表的毛利率均低于同行業上市公司，主要原因為：?

　　①公司主要產品是毛利率較低的?IC?卡智能燃氣整表，毛利率較高的控制裝置只占主營業務收入的較小比例（2014-2016?年控制裝置占營業收入的比例依次為19.25%、16.90%、11.81%），同時公司以民用智能燃氣表為主，毛利率通常較高的工商業用燃氣表占比較小；②公司產品的主要原材料基表均系外部采購，成本較高拉低了整體毛利率；③雖然遠傳燃氣表技術先進、代表未來智能燃氣表的發展趨勢，而且毛利率較高，但目前該產品占收入的比重不高，公司正在大力發展遠傳燃氣表，預計未來能為公司提供更高的盈利空間；④電子式燃氣表相對其他產品毛利率較低，該產品主要包括音頻表和超聲波燃氣表，音頻表由于產品本身性能的限制，定價較低；超聲波表目前處于推廣期，成本較高導致毛利率較低；⑤其他產品主要是防爆閥門、調壓器等配件，盈利空間較小。?

　　發審委在首發申請反饋意見中也指出，請在請在招股說明書“管理層討論與分析”中詳細披露：（1）報告期各期公司各類收入毛利率波動的原因；（2）發行人各類收入毛利率和同行業可比公司對比情況，若存在顯著差異請披露原因。請保薦機構和申報會計師就上述問題核查并明確發表意見。

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