A股資金面突現兩重磅利好 保證金轉為凈流入

　　資金面兩利好

　　結束五周凈流出?證券保證金上周凈流入近700億

　　A股兩融余額四日連漲 融資客卷土重來開始小幅加杠桿

　　【私募看好后市】基于兩大判斷 私募四季度參與意愿大漲

　　結束五周凈流出?證券保證金上周凈流入近700億

　　上周，證券保證金結束了連續五周的凈流出，錄得凈流入684億元。分析人士指出，近期政策寬松預期再度升溫，人民幣匯率預期的穩定將幫助反彈行情走得更遠。

　　投保基金最新數據顯示，節后兩天(10月8日至9日)，證券保證金凈流入684億元。其中，證券交易結算資金銀證轉賬增加額為2873億元，減少額為2189億元，日均余額為2.11萬億。

　　分析人士指出，由于節假日因素，上周僅兩個交易日，因此資金變動幅度較小。保證金恢復凈流入的原因主要有兩個：一是季末結束后，月初部分資金回流；二是假期海外市場利好因素較多，節后市場回暖，投資者情緒有所改善。

　　同時，海外資本的流動方向也出現逆轉。10月7日當周，中國市場錄得1.44億美元凈流出，上周為凈流入2.80億美元。對此，申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇認為，當周因國慶休假交易日較少，資金缺乏流動渠道；A股市場蓄勢反彈，海外資金仍看好中國市場。

　　投資者情緒為何會出現這種積極變化？分析人士認為，主要原因是人民幣匯率預期的穩定和政策寬松預期的升溫。

　　美聯儲9月會議紀要所透露的信息較為正面，市場解讀為美聯儲年內加息概率驟減，造成近期美元表現偏弱，人民幣貶值壓力減小。

　　興業證券首席策略分析師張憶東認為，匯率的階段性穩定是此次中級行情在時間延續方面的重要保障。至少在下一個美國非農數據公布日(11月6日)之前，可以保持樂觀。原因是作為影響近期全球風險資產價格最核心的變量——美聯儲貨幣政策動向，在此之前都將籠罩在“經濟數據偏弱、年內加息概率下降”的預期之下，從而導致美元指數階段性偏弱，有助于全球風險資產階段性企穩甚至反彈，穩定人民幣匯率的預期。大概率來說，近一個月將是這輪中級反彈的窗口期。樂觀看，行情或能延續至12月美聯儲議息會議前。

　　此外，央行自9月末進行SLO、SLF、MLF等操作，PSL僅投放521億元。業內人士認為，信貸抵押再貸款操作仍難以替代總量降準空間，預計央行四季度仍有較大概率降準，對沖基礎貨幣下降的沖擊。

　　申萬宏源認為，通貨緊縮仍是當前主要矛盾，預計三季度GDP在6.7%左右，四季度經濟企穩需要保增長政策再發力。國家統計局昨日發布的數據顯示，中國9月CPI同比上漲1.6%；中國9月PPI同比下降5.9%、環比下降0.4%。

　　申萬宏源預期，后期貨幣政策將繼續寬松，降準降息會繼續；財政政策仍將持續加碼公共支出力度，加快盤活財政存量資金，進一步降稅清費為企業減壓，推動PPP模式引導民間投資。政策性銀行也將繼續發揮“第二財政”作用，利用特殊的體制優勢為重大投資項目實施出力。（上海證券報）

　　A股兩融余額四日連漲 融資客卷土重來開始小幅加杠桿

　　十一長假后的A股反彈勢頭持續強勁，融資客也隨之一改節前的猶豫不前的態度，開始小幅加杠桿。

　　滬深交易所數據顯示，截至10月13日，滬深兩市融資融券余額為9523.98億元，較前一個交易日增加了44.2億，相較9月30日融資融券余額9067.09億元增加了近457億元，這已是兩融余額在節后連續第四個交易日實現上漲，融資盤做多的情緒升溫。

　　不過，在部分市場人士看來，一朝被蛇咬十年怕井繩，A股不久前剛剛經歷了強烈的場內場外去杠桿，此番融資連續回暖并非好事，而融資客的強勢卷土重來或一定程度再引發泡沫風險。

　　兩融余額四連漲

　　滬深交易所數據顯示，在今年9月首次跌破萬億后，兩融余額始終低位震蕩，未見明顯回暖，更是在9月30日創下9067.09億元的年內新低，而這主要受融資客做多情緒不高，融資盤買入動能不足所致。

　　不過，在十一長假后，兩融一改持續萎縮的狀態，連漲四日。Wind數據顯示，10月8日、10月9日、10月12日、10月13日滬深兩市融資融券余額分別為9224.06億元、9237.64億元、9479.78億元、9523.98億元，較前一個交易日分別增加了156.97億元、13.58億元、242.14億元以及44.2億元。其中，10月12日兩融余額單日增幅為6月2日以來最大。

　　記者對比發現，融資盤節前的悲觀情緒在節后明顯緩解，節前的融資盤大規模償還現象得到緩解，更多股票獲得融資買入。就13日的最新數據來看，當日滬深兩市融資買入額為835.92億元，共有816只個券出現融資買入。

　　從具體的行業板塊來看，非銀金融、計算機、機械設備、傳媒等板塊吸“金”能力大增。值得注意的是，部分成長型的中小股票再獲融資客“芳心”。有分析師認為，融資客關注非銀金融主要是前期券商股超跌過多，其他多是一些業績較為確定的成長型股票。

　　10月8日開盤以來，昆藥集團、奧飛動漫、中核科技、東方財富、特銳德等個股融資余額增長最多，其中昆藥集團四個交易日融資余額增長138.32%至8.21億元，占該股流通市值近7%。

　　高杠桿死灰復燃？

　　由于四日連漲，目前兩市融資余額已回升到9月上旬以來最高水平了。有業內人士擔心，好不容易降下來的股市杠桿風險再泛濫，尤其在目前的行情并不確定的情形下。

　　上海一券商兩融業務負責人也告訴記者，節后兩融客戶做多情緒確有一定增長，但總體并未有較大變化，且經過之前的大跌洗禮，大部分客戶都趨于謹慎，大幅做多的人并不多。“4天400多億元的增長并不算多，不存在高杠桿的擔憂，目前的市場行情并不具備讓融資客大幅做多的基礎”。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍也表示，目前市場的回暖還是超跌反彈。“有的個股跌了50%，甚至60%~70%，所以反彈起來也比較快。”

　　有私募高管對記者稱，目前市場回暖除了超跌反彈之外，也有場內杠桿風險釋放、政策利好以及境外市場的帶動。“漲的還是一些題材事件性股票，比如充電樁，持續性不好說，機構都還是比較謹慎，一些之前高凈值的基金目前還是沒有怎么操作。”

　　那么，四日連漲是否意味著兩融余額結束了下行趨勢？申萬宏源錢啟敏認為，兩融余額連續反彈主要是融資客追短線反彈所致，并不意味著兩融下降趨勢的結束，也不意味著探底已經結束，如果市場再度下跌而兩融余額不降，才能說明市場整體穩住了。

　　從整體A股的資金流向來看，目前A股近兩日仍處于資金流出狀態。Wind資訊最新數據顯示，周三滬深兩市資金凈流出額進一步擴大，市場凈流出301.91億元，資金凈流入家數較上一交易日繼續減少，降至602家，凈流出家數上升至1750家。

　　上述兩融業務負責人稱，目前兩融的上漲更多的還是行情帶動，是對行情回暖的一個回應，主動性并不強。而對于當下A股行情，有分析師就指出，呼聲越來越高的“吃飯行情”需謹慎樂觀看待，短期或有回調風險。該分析師認為，資金流出股市仍是硬傷，存量博弈市場是基本格局，目前無法突破，反彈由場內資金加倉而非增量入場促成。創業板在大幅反彈后，更應注意回調風險。

　　基于兩大判斷 私募四季度參與意愿大漲

　　經歷了一個月的箱體震蕩，陽光私募9月業績日前陸續揭曉。好買基金研究中心數據顯示，在中金所股指期貨新規下，期指市場成交清淡，流動性萎縮明顯，昔日的“抗跌明星”市場中性策略風光不再，產品業績出現了今年以來的首次下跌；股票型私募則因為市場無極端暴跌，產品倉位較輕而實現了業績回暖，平均收益為-1.54%，跌幅收窄明顯。

　　記者從多家私募機構了解到，基于對市場系統風險已基本釋放、近期市場無明顯利空的判斷，機構四季度加倉參與反彈意愿有所增加，策略重點從“防風險”到“抓機遇”轉移。不過，多數私募人士也表示四季度行情或將先揚后抑，市場反復磨底過程中仍需控制倉位;亦有私募機構表示可以開始為2016年行情構建組合。

　　9月股票私募業績回暖

　　9月清淡的行情使陽光私募行業整體難以實現較高收益，昔日的“抗跌明星”市場中性策略也風光不再。好買基金研究中心數據顯示，市場中性策略業績在近四個月內不斷下滑，9月平均收益為-0.58%，為今年以來的首次下跌，前三個月收益分別為3.30%、0.87%、0.01%。

　　多位量化投資人士對記者表示，市場中性策略的一路“隕落”緣于監管限制和期指貼水的雙重壓力。自股市調整以來，伴隨著期指做空是否為股市暴跌、阻礙救市的元兇的爭論，中金所不斷加大對股指期貨交易的管控力度。

　　經歷了三次交易規則調整后，9月2日，中金所發布了“史上最嚴”的股指期貨管控措施，包括單日開倉交易量不能超過10手、提高各個合約品種的保證金各10%、平今倉手續費由萬分之一點五劇增至萬分之二十三。此后，股指期貨成交量便銳減九成。

　　“流動性顯著降低使期指日內交易基本停滯，也使得普通股票型和多空型私募無法進行有效的對沖。另外，沒有申請到套保編碼的市場中性私募在臨近股指交割日時也很難進行展期操作。”好買基金一名研究員分析稱，另一個原因則是9月市場沒有表現出明顯的風格特征，也使得策略進一步難以施展拳腳。

　　上海一家知名私募量化投資部合伙人則對記者表示，該公司旗下量化對沖產品均采用股票多空策略，監管規則調整對公司正常套保影響本應有限，但期指深度貼水成為公司近幾個月最大的困擾。“近期雖然貼水幅度有收窄，但是流動性太差的情況下，無法判斷基差之后的狀態。我們還是打算等市場真正企穩，基差正常之后再擇機恢復阿爾法策略。”該合伙人說。

　　相比起市場中性私募目前的尷尬困境，股票型私募卻終于從前三個月“哀鴻遍野”的困境中解脫出來，整體業績實現回暖。好買基金研究中心數據顯示，9月普通股票型私募基金平均收益率為-1.54%，同期上證指數下跌4.78%。6月至8月，股票型私募平均收益分別為-7.55%，-3.23%，-4.54%，9月跌幅明顯收窄。

　　整個9月，市場在3000點~3200點之間反復震蕩。6月~8月之間斷崖式下跌的極端行情成為過去時，私募機構在9月并未受到“摧毀式”的沖擊。據記者了解，私募在震蕩市中普遍持保守謹慎的態度，維持了極低的倉位，因此大部分避免了凈值的進一步大幅下挫。

　　私募排排網統計的私募9月收益率分布情況顯示，75.36%的產品收益率介于-5%~5%之間，大部分產品凈值波動較小。此外，因為處于空倉狀態而導致凈值沒有變化的產品多達67只，創今年以來數量之最。

　　四季度穩中求進

　　“在熊市中投資者的犯錯成本要遠比在牛市中高。現在這個市場叫牛市是不可能了，所以操作方面要保持熊市思維。”上海磐安投資董事長邱曉剛在9月中旬曾表示，絕大多數私募在9月的第一要義是“防風險”：凈值危險的產品抓住反彈減倉，嚴格止損;風格激進者可輕倉位靈活參與，修復凈值;產品規模擴張方面放慢腳步，休養生息。

　　步入四季度，A股市場估值回落明顯，杠桿清理基本收官，十八屆五中全會即將召開，“十三五”規劃即將出臺。在諸多利好因素的疊加作用下，私募機構前期謹慎的態度有明顯松動，機構加倉參與反彈意愿有所增加；但多數受訪私募也表示，這次反彈并不是反轉，市場仍在震蕩磨底，因此并沒有深入參與的必要，仍然需要控制倉位防范風險。

　　“不考慮海外風險因素的話，國內的風險因素現在釋放得差不多了，A股現在進入了一個‘可為’階段，我們近期就在用少量倉位參與換手率充分的優質品種。”深圳承澤資產董事長曹雄飛說，他從6月便一直空倉，近期將倉位加到了20%參與反彈，參與反彈的前提是嚴格控制風險，寧愿錯過也不能做錯。

　　“市場漲，我們如果按兵不動一點也不漲，那對投資人也不好交代。但整體上還是要控制好倉位。”在邱曉剛看來，近期市場主題輪動上漲的行情意味著市場參與者多抱有“炒一波快速走人”的心態，當10月下旬五中全會召開時，消息和預期的炒作或將告一段落。“四季度行情可能會是先揚后抑。市場還是以題材炒作為主的話，我覺得沒有過分深入參與的必要。”邱曉剛表示。

　　無獨有偶，朱雀投資相關人士也認為近期市場情緒有所恢復，但行情仍將有所反復，關鍵在于把握震蕩市下的結構性機會。“首要目標是本金安全，其次才是把握機會增值。”北京神農投資總經理陳宇則形象比喻稱，“往遠點看，2850點不是底。近期要么戰斗要么想想遠方，如果戰，就用狙擊或短促突擊的策略。要點是耐心等待、低倉集中、一擊即退。”除了短期內穩中求進地參與反彈，也有私募機構表示準備好新的組合，為2016年的市場做好布局。北京和聚投資的投資總監李澤剛便向記者表示，短期將精選個股，輔以靈活加減倉位來賺取短期波段收益。“中長期來看的話，市場已處在底部或者底部略左側，所以當下我們的核心工作是圍繞2016年的市場做好布局。”

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