歐債“債火”下一站 意大利？

　　據新加坡《聯合早報》7月4日發表題為《向歐元告別？》的文章：

　　截至2010年末，主要源于德國央行的歐洲央行貸款總數為3400億歐元。這一數字包括了過去3年來為解決愛爾蘭資本外逃問題提供的總數達1300億歐元的信貸。歐洲央行的援助計劃，讓歐元區外圍國家人民得以繼續享受超出其支付能力的優渥生活，手握重金的資產持有者則可以把財富轉移到其他地方。這一政策持續實施的空間已經快要告罄了。

　　“告急的不是歐元，而是個別歐洲國家的公共財政。”最近，這樣的說法聽得人耳朵都起老繭了，但事實并非如此。歐元本身正面臨威脅，因為陷入危機的國家近年來一直在迫使歐洲央行開足馬力印歐元。

　　“歐豬國家”（PIGS-葡萄牙、愛爾蘭、希臘及西班牙）商業銀行90％左右的再融資債務是經各自國家央行點頭的，發債的目的是從其他歐元區國家購買商品和資產凈流入。歐元區內部再融資貸款總量的三分之二來自“歐豬國家”，而它們的GDP只占歐元區的18％。事實上，這四個國家過去3年來經常項目赤字的88％，是通過歐元體系內部的信貸擴張融資的。

　　歐元區信貸擴張政策難以為繼

　　截至2010年末，主要源于德國央行的歐洲央行貸款總數為3400億歐元。這一數字包括了過去3年來為解決愛爾蘭資本外逃問題提供的總數達1300億歐元的信貸。歐洲央行的援助計劃，讓歐元區外圍國家人民得以繼續享受超出其支付能力的優渥生活，手握重金的資產持有者則可以把財富轉移到其他地方。

　　這一政策持續實施的空間已經快要告罄了。因為從“歐豬國家”流向歐元區核心國的歐洲央行貨幣流，正在擠出通過在這些核心國家進行的再融資操作所創造的貨幣。這一狀況已持續了3年，如果再持續2年，那德國的再融資貸款存量將消耗殆盡。

　　事實上，德意志銀行已經停止參與再融資活動。如果德資銀行退出再融資業務，那歐洲央行將失去其向來通過利率政策對德國經濟的直接控制。主要再融資利率將因此變為外圍國家從中心國家獲得歐洲央行貨幣（以用于在歐洲中心進行購買行動）的利率，而這筆貨幣最終將成為歐元區內所有流通貨幣的源泉。

　　“歐豬國家”巨大的經常項目赤字——還有和尤其是愛爾蘭的資本大逃亡——在沒有歐洲央行融資的情況下是不可能出現的。沒有“歐豬國家”央行所創造的超出國內流通要求的過剩貨幣，貿易赤字也無法持續，它們的商業銀行也無法支撐資產價格（通常就是各自的國債）。

　　去年，由于歐洲央行已沒有工具能防止歐洲受困銀行帶來一場金融危機，歐洲各國達成了后續融資協議。從2013年開始，歐洲穩定機制（European Stability Mechanism ）將承擔這一責任。這或許紓解了一些壓力，但只是把問題從歐洲央行援助基金轉移到了歐元區國家身上。這個機制必將嚴重拖累歐洲，因為援助貸款持續時間越長，“歐豬國家”的經常項目赤字問題就越頑固，它們也會積累更多外部債務。最終，這些債務將無法持續。